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周茂華:為什么說不宜過度看空美元

  • 2019-04-12 14:00
  • 來源:經濟日報

  在3月份政策會議上,聯儲預計2019年不會加息,宣布9月份暫停縮表,并超市場預期下調了今明兩年國經濟增長預測。美聯儲政策決議落地,美元指數重挫超70個基點,跌破96關口,但隨后美元一路回升至97關口上方,美元指數較近期低點升值1.4%。

  一般來說,美聯儲暫停加息,通常意味著美國經濟前景可能會惡化,美元指數會走弱。近期美元走勢之所以與歷史經驗不一致,主要有以下幾個原因:

  首先,各經濟體央行貨幣政策仍呈現分化格局。盡管美聯儲3月份貨幣政策溫和超出市場預期,但并未偏離正常化路徑。美聯儲只是暫停貨幣政策正常化步伐,以避免過快升息沖擊經濟和金融市場。

  與此同時,非美央行卻整體出現實質性寬松。過去3個月內,印度、埃及、加拿大、丹麥、瑞士等國央行先后實施了降息或降準;歐洲央行也在3月份政策會議上宣布延后加息;日本央行則在3月份政策會議上維持非常規政策框架穩定。另外,韓國央行、新西蘭央行也釋放出降息信號。各國央行貨幣政策分化,利好美元走勢。

  其次是避險資金流入美元。3月底以來,受歐洲經濟數據持續走弱與英國脫歐存在巨大不確定性等因素影響,資金流入美元避險。美國10年期國債收益率一度下跌至2.35%的低點,美債3個月期與10年期收益率一度“倒掛”。3月份公布的歐元區制造業PMI等指標顯示歐元區經濟仍在尋底,尤其是“火車頭”德國經濟動能下滑。3月底土耳其“貨幣危機”重燃,拖累了阿根廷、南非、印度尼西亞貨幣,引發投資者對新興市場經濟前景憂慮。上述事件,利好美元等避險資產。

  那么,年內美元將怎么走?

  年內美元上行空間受到三方面因素抑制。首先,美國經濟由2018年的“一枝獨秀”轉向同步趨緩。3月份,中國制造業采購經理指數重回擴張區域顯示經濟轉暖,歐洲零售、就業、信貸等指標均釋放積極信號。受減稅效果邊際遞減、全球經濟放緩影響等,美國經濟增速趨緩。其次,美聯儲政策節奏大幅放緩。進入2019年,美國經濟放緩、通脹疲弱,美聯儲在3月份政策會議上大幅調整政策收緊節奏,預期年內不加息,9月份暫停縮表,并超預期調降今明兩年的經濟增長預測。第三是全球資本仍偏好新興市場資產。歐美經濟逐步回歸長期趨勢,資產估值處于歷史高位,而新興市場經濟整體呈現企穩改善態勢。

  但筆者同樣認為,今年也不宜過度看空美元。

  首先,美國經濟仍有望引領發達經濟體。截至目前,美國的失業率3.8%,前3個月新增非農月均在17.3萬人,遠高于長期趨勢水平。美國服務業PMI維持較高景氣區域,職位空缺維持高位等顯示美國就業市場繼續趨緊。美國薪資增長超過3.0%,年內美國經濟仍有望運行在長期趨勢上方。筆者預計,進入二季度美國經濟將逐步改善。但是,歐、日經濟動能持續減弱。今年,這兩個經濟體還面臨全球經濟放緩、貿易摩擦、英國脫歐等因素拖累,經濟下行風險較大,歐洲央行、國際貨幣基金組織等機構近期再度下調兩經濟體增長預測。美國與歐、日基本面分化,對美元構成支撐。

  其次,美聯儲政策并未轉向。盡管今年3月份美聯儲政策溫和論調超預期,但并未轉向降息或重啟量化寬松。從美聯儲最新表態看,未來貨幣政策將維持一定靈活性,更多依據未來經濟數據發展。從美國就業情況、薪資增長、家庭財務杠桿低、美國金融體系穩健等角度看,目前美國經濟尚無衰退或危機跡象。另外,目前美國實際利率接近零,仍將支撐實體經濟與金融資產。

  不過,一旦英國脫歐、歐洲經濟、貿易摩擦超預期表現,將導致歐元、英鎊重挫,美元飆升;如果油價超預期表現,則導致美國通脹上升,這將重新點燃市場對美聯儲加息的預期。

  (本文來源:經濟日報 作者系光大銀行金融市場部宏觀分析師 周茂華)

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